Coyuntura económica en Costa Rica, Agosto 2010

Aldesa destaca un importante debilitamiento de la actividad económica ,una tendencia a la baja en las tasas de interés y un creciente déficit fiscal.

Miércoles 25 de Agosto de 2010


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Importante debilitamiento del IMAE
El Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE) cerró el mes de junio con una variación interanual de 2,96%. Después de haber alcanzado un máximo de 6,09% en febrero de este año, el crecimiento de este índice ha ido retrocediendo.
La desaceleración registrada en junio confirma cuatro meses de menores tasas de crecimiento, marcando una tendencia al debilitamiento liderada por el sector manufactura. A junio este sector exhibe una tasa de crecimiento del 1,13%, tras haber registrado tasas de 12,6% en diciembre y enero. El comportamiento de este sector, atribuido principalmente al enfriamiento en la producción de zonas francas, muestra un paralelismo con el mismo sector en Estados Unidos, que ha reportado una importante baja en el último trimestre principalmente. Este fenómeno es explicado por una menor demanda por reposición de inventarios a nivel internacional.
El sector construcción no muestra señales de recuperación y continúa acumulando meses de contracción. En su informe mensual de actividad económica, el Banco Central de Costa Rica (BCCR) indica que la baja en la construcción pública observada este año está incidiendo en el empeoramiento de este índice. Esto se debe a que la mayor construcción pública compensó durante un período sustancial la baja en la construcción privada. Desde su máximo crecimiento en febrero de 2008, ha mostrado 28 meses consecutivos de tasas de crecimiento cada vez más bajas, con los últimos 17 meses con tasas inferiores a 0. En junio muestra una tasa de -6,75%.
Los sectores de hotelería, agricultura y transportes también muestran menores tasas de crecimiento. Por otra parte, el sector comercio muestra mejorías.

IPC dentro del rango establecido por el BCCR
La inflación interanual acumulada a julio cerró en 5,68%, ubicándose dentro del rango establecido por el BCCR en su Programa Macroeconómico, de 4% a 6%.
La inflación acumulada este año se encuentra en 3,7% y si excluimos las variaciones mensuales de enero y febrero, que se ubicaron por encima de 0,5%, la inflación mensual promedio para el resto de los meses es de 0,28%.
El indicador de inflación de mediano y largo plazo, o inflación subyacente, ha convergido al 3,6% para el cuatrimestre abril – julio. El crecimiento interanual de este índice a julio es de 3,2%, tras haber iniciado el año en 4,1%.
La variación acumulada de este índice a julio es 1,84%, mientas que al mismo mes del año pasado fue de 2,65%.
Todos los datos apoyan la consolidación de un proceso de menor inflación a nivel nacional, que se favorece, a su vez, por un contexto internacional de moderado crecimiento y menores precios del petróleo.
Un enfriamiento en la demanda interna, señalado por el comportamiento del IMAE, una economía internacional deprimida y un proceso de apreciación del tipo de cambio durante el año respaldan la cuidadosa labor que enfrenta el BCCR en materia de política monetaria para lograr estabilidad en el crecimiento de los precios.

Tipo de cambio entre bandas
Desde septiembre de 2009 el tipo de cambio abandonó la tendencia de mantenerse en la banda superior de intervención de la autoridad monetaria y a partir de esa fecha ha marcado una baja que lo ha llevado a cotizarse muy cerca de la banda inferior de intervención de ¢500.
El Banco Central dejó de participar en el mercado Monex en agosto del 2009 y desde entonces la volatilidad en este mercado incrementó y luego se moderó, hacia finales de mayo. Durante los meses de julio y agosto los cambios diarios no han superado los ¢6 por dólar en el tipo de cambio promedio de Monex. Es decir, cambios menores a 1,2%.
Aunque no existe una única explicación para el comportamiento del colón costarricense durante el año, se pueden citar varios elementos que actúan a favor del colón: las divisas provenientes por concepto de inversión extranjera directa, un inconcluso proceso de repatriación de capitales, producto, a su vez, de las bajísimas tasas de interés a nivel internacional y los mayores niveles de aversión al riesgo.
La menor actividad económica también implica una menor demanda por dólares y aunque no se destaca la incidencia de elementos especulativos en los movimientos del dólar, la tendencia prevaleciente hacia la apreciación desde septiembre del 2009, y que también exhiben otras monedas latinoamericanas, está más relacionada con el exceso de esta divisa en el sistema financiero, que se puede observar en los niveles récord de reservas de los bancos comerciales y en los diferenciales de tasas de interés.
Consideramos que una vez restaurados los niveles de comercio internacional y de actividad económica, tanto nacional como internacional, será posible observar una nueva alza en el valor del dólar. Tanto frente al colón como con respecto a otras monedas. Tasas de interés a la baja El importante descenso en el ritmo de crecimiento de los precios se ha ido traduciendo paulatinamente en menores niveles esperados de inflación. La encuesta de expectativas de inflación del BCCR muestra que en agosto del 2008 la inflación anual esperada era 12,8%, en el mismo mes de 2009 era 7,6% y en agosto de este año es 7,2%. Con menores niveles de inflación, es posible obtener rentabilidades reales positivas con tasas de interés nominales menores.
La crisis económica ha hecho que los Bancos Centrales apliquen políticas monetarias expansivas, que explican las bajísimas tasas de interés a nivel internacional. En Estados Unidos las tasas de política económica están en mínimos históricos, al igual que las tasas de las inversiones en instrumentos de renta fija, que han sido llevadas a mínimos históricos por los inversionistas como consecuencia de los mayores niveles de incertidumbre, que provocan ventas de activos riesgosos para trasladar estos recursos a inversiones más seguras. Las inversiones en títulos del Tesoro de EE.UU. son consideradas las inversiones más seguras que existen y es por ello que una inversión en estos títulos a 30 años rinde 3,65%1. Para corregir este diferencial de tasas de interés y evitar mayores presiones sobre el tipo de cambio, el Banco Central ha decidido reducir su tasa de política monetaria desde 9% a 7,5% anual. Además, decidió reducir la tasa de interés bruta anual para los depósitos a un día del central directo, ubicándole en 4,25%. Entre las consideraciones, el Banco Central señala la estabilidad en el crecimiento del nivel de precios y la flexibilidad que muestra el tipo de cambio, que se cotiza entre las bandas de intervención establecidas por la entidad, abriendo espacios para la aplicación de este tipo de medidas de política monetaria, importante para influenciar los niveles de tasas de interés y de liquidez en el sistema financiero, que a su vez inciden en el tipo de cambio. En el mercado secundario se ha observado una clara tendencia hacia la baja en las tasas de interés en moneda nacional. La curva de rendimientos ha mostrado un desplazamiento hacia abajo, más importante para los títulos de más largo plazo, como los vencimientos de 2014, 2015 y 2016, siendo este último el que más se ha ajustado. Actualmente es transado con un rendimiento mínimo histórico de 9,83% y por tanto un precio máximo de 114,25%. El viernes 13 de agosto se transaba a 112,7%, rindiendo 10,14%.
La baja demanda por crédito es otro factor que explica las menores tasas de captación en colones ofrecidas por los bancos comerciales, pues al prestar menos dinero tienen menores necesidades de captación y no deben competir con otros bancos por los ahorros de los agentes superavitarios del mercado. Previo a la crisis, la demanda por crédito del sector privado exhibía crecimientos interanuales de 30%, mientras que a julio de este año presentó una contracción interanual de -0,88%.

Repercusiones del déficit fiscal
En el período enero – mayo el acumulado del déficit del gobierno alcanza el 1,93% del PIB.
Según el BCCR en su informe mensual, el comportamiento de los egresos gubernamentales durante los primeros cinco meses de 2010 estuvo asociado con lo siguiente: el incremento de 35,7% en las transferencias corrientes, el crecimiento interanual de 23% en las remuneraciones y el incremento en el pago de intereses por el servicio de la deuda interna, producto de la mayor colocación de títulos realizada por el Gobierno desde el 2009.
Durante este mismo lapso, el crecimiento de los ingresos estuvo explicado por la mayor recaudación de impuestos de aduanas y ventas internas, asociada a la mejora en la actividad económica, ya que la recaudación del impuesto sobre los ingresos y utilidades continuó cayendo.
En junio de 2008 el superávit primario fue de ¢311.102,3 millones. En junio 2009 el déficit primario fue de -¢32.535.3 millones y al mismo mes de este año es de -¢207.153,7. El déficit financiero a junio de este año es del - ¢402.891,5. El notable deterioro en el flujo de caja del gobierno debe ser atendido en el mediano plazo, pues constituye la más importante amenaza a la estabilidad financiera del país en los próximos años. A junio se acumulaba un financiamiento interno de ¢370 mil millones.
Durante los últimos semestres las mayores necesidades de financiamiento del Gobierno, provocadas por la menor recaudación producto de la crisis, no han ocasionado mayor presión en el nivel de tasas de interés en colones. Esto sucede por varias razones: los bancos no han competido por fondos por lo debilitada que se encuentra la actividad crediticia al sector privado, las tasas internacionales y la inflación nacional no justifican las elevadas tasas de interés de años anteriores y porque además el Gobierno tiene acceso al financiamiento internacional, así que si se aumentara sustancialmente el costo de los fondos que capta del mercado, podría optar por utilizar estos recursos.
Por tanto, para efectos de 2010 es posible que el deterioro en las finanzas públicas no sea apreciable en las tasas de interés, sin embargo, una vez reactivada la actividad económica y específicamente, la demanda por crédito por parte del sector privado, es posible que empecemos a observar la competencia por recursos que resultaría en presiones sobre las tasas de interés, dificultando el crecimiento económico.

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Del comunicado de Aldesa:

Actividad económica

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Informe de Coyuntura Económica a Junio 2012 elaborado por Aldesa Puesto de Bolsa.

Actividad económica

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